交银国际:下调李宁评级至“中性” 目标价降至16.7港元
作者:admin 发布时间:2024-01-23 11:21 分类:资讯 浏览:47 评论:0
交银国际发布研究报告称,下调李宁(02331)评级至“中性”,预计销售增长和利润率将下降(预计2023-25年平均净利润率为11.6%,之前预测为14.8%)将导致回报率下降(预期2023-25年ROE为13%,低于2022年的18%及2019-21年的21-27%),也因此会对应较低的估值,目标价由35港元下调至16.7港元。
交银国际主要观点如下:
2023年预览:预计全年净利润同比下降25%:
尽管该行早前已下调了2023年下半年的预测,但该行现在进一步下调下半年的利润率,以反映公司大幅削减第4季度经销商订单下经营费用比例上升所带来的运营去杠杆,叠加不利的渠道组合改变(较高经营利润率的批发销售贡献下降)。该行目前预计2023年净利润将同比下降25%(此前:下降4%)。
第4季度批发放缓,但零售流水提速意味着渠道库存回到健康水平:
该行的调查显示,受低基数效应帮助,李宁在2023年第4季度的零售流水增长健康并与同行类似(例如安踏品牌的零售流水从第3季度的高个位数增长提速至第4季度的10-20%高段增长)。李宁自渠道窜货价问题在第4季度浮现后开始大幅削减经销商订单,所以第4季度渠道库销比有望下降至4-4.5倍(第3季度末为5倍),且库龄结构也保持良好(80%存货库龄少于6个月)。
由于开店数量和平均店效的增长空间均有限,下调未来几年的增长预期:
李宁继续开店的空间有限(高线城市已接近饱和)而平均店效也已经达到相对高的水平(李宁自营店于2023年上半年的每月店效为人民币45万元,高于安踏品牌、宝胜、滔博的32万、36.7万、35.3万元)。另外,李宁将进行供应链调整并提高快速返单的比例(将从销售额的10-15%提升至20%),这意味着以期货形式的批发销售将减少。因此,该行把2024-25年销售额同比增速下调至8.9%(原为15.0%)。该行预计2024-25年毛利率将因折扣改善而小幅上升,但部分被李宁最近以22亿港元收购香港物业后利息收入下降所抵消。
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