中信保诚基金债市策略月报︱1月PMI数据出炉 关注货币宽松操作

　　宏观经济

　　海外宏观：

　　美国经济偏强，去通胀进程延续，美联储态度中性。美国四季度GDP和1月非农数据均超出市场预期，核心PCE同比下行。1月美联储议息会议（FOMC）维持利率不变，鲍威尔提及基准情形下3月可能不是降息窗口。

　　数据来源：Wind，数据截至：2024.1.31

　　国内宏观：

　　1月PMI略有上行，仍在收缩区间。12月经济仍在低位震荡，基建、消费表现较好，CPI、PPI降幅收窄，竣工对地产投资有所支撑，政府债发行支撑社融增速上行。1月制造业PMI小幅上行，仍低于季节性水平，生产和需求端边际走强，节前建筑业走弱。1月高频数据显示中下游生产好于农历同期，但新房销售疲弱，工业品价格环比下跌，农产品价格上行。预计1月社融增速转为下行，CPI同比略有下行，PPI低位震荡。

　　数据来源：Wind，数据截至：2024.1.31

　　政策跟踪：

　　央行宣布2月5日降准0.5个百分点；广州、苏州、上海等地地产政策进一步放开；国家金融监管总局表态金融业支持地产责无旁贷等。

　　流动性

　　整体均衡。资金面均衡，跨月平稳，存单收益率走势分化。美元指数继续下行，人民币升值，美债收益率上行，中美利差-156bp，北上资金持续净流出。隔夜回购规模和占比上行。

　　债市回顾

　　曲线下移。1月基本面依然疲弱，央行降准时点和幅度超预期，资金面预期改善，股市表现差，市场风险偏好较低，利率债收益率整体明显下行。10Y国债/国开分别下行12.2bp/9bp至2.43%/2.59%，10-1Y国债/国开利差分别上行7.7bp/0.6bp至55bp/49bp。国开税收利差低位震荡，股债比价处于高位，信用债收益率整体下行，信用利差压缩。（数据来源：中国人民银行，中信保诚基金整理，截至2024.1.31）

　　债市策略

　　美国基本面韧性较强，去通胀进程延续。国内四季度经济环比回落，价格和名义增长疲弱，1月PMI显示海外制造业边际修复对国内出口和生产可能有一定的拉动作用，但地产对经济影响相对明显，基建力度环比走弱，价格整体低迷。政府债发行不及去年同期，对社融的支撑减弱。政策端，央行宣布降准时点和幅度超预期，资金面预期改善，利于提振银行信贷和市场信心，后续MLF和LPR也有调降的可能性，但若LPR下行，则需要存款端也进一步降息，以稳定银行净息差。整体而言，中短端受益于流动性预期改善，长端基本面风险相对可能不大，可能维持低位震荡。信用方面，建议维持中性久期中性杠杆。化债背景下城投债有望延续利好行情，城投债的投资价值仍需关注。但当前时点弱资质城投信用利差在经历快速压缩后已至历史相对低位，投资性价比或有所下降，后续需关注若化债进程不及预期而导致的估值波动风险。跨年资金面在央行呵护下平稳无虞，跨年后资金利率小幅下行，后续资金面有一定概率保持均衡。3-5年信用债和银行二永债仍可能有一定套息空间，但利差保护普遍不足，可选择流动性较好的个券择机操作。转债方面，或寻求业绩持续较好的板块如电车及其零部件、医药、资源品、出口链等，也注意短期规避业绩可能低预期的板块如2023年需求较差的新能源、军工等。近期转债估值及绝对价格水平处于2022年以来的低位，赔率较好，或关注是否布局偏左侧的低价高波标的，短期围绕以下思路展开配置：高成长及产业引导大方向板块；出口链、顺周期等；高股息板块；国央企管理改善及市值管理预期的板块。

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