博时宏观观点：A股立足中周期，估值适当积极

　　海外方面，12月美国制造业继续磨底，欧洲制造业底部略有反弹，美国去库存周期接近尾声，需求放缓压制新一轮补库。美联储点阵图指引2024年降息2~4次，11月PCE增速不及预期叠加GDP下修，市场抢跑宽松预期，未来半年或持续拉锯。

　　国内方面，11月工业企业利润增速大幅反弹，价格偏弱，量利皆改善，库存增速继续下滑。12月中国制造业PMI回落，服务业PMI持平，建筑业PMI显著上升。2023Q4央行货币政策例会要求宏观政策“稳中求进，以进促稳”、“做好逆周期和跨周期调节”，下一阶段宏观政策仍有支撑。

　　市场策略方面，债券方面，近期长端利率的下行速度较快，短端利率则下行偏慢，期限利差持续收窄。但从12月中下旬开始，短端利率也开始下行，期限利差在近期修复显著。目前1年期同业存单利率已降至1年期MLF利率之下。近期长端尤其是超长端品种下行速度较快，历史上看，长端和超长端品种和风险偏好关系更密切；而中短端品种则和央行货币政策关系更为密切。如果权益市场近期有所企稳，而资金面未超预期收紧，那么短端品种可能会补涨。

　　A股方面，市场在经历十二月份的持续下行后，已处于中周期极端位置。当前处于长周期的低位、中周期的启动位、短周期的变盘位。展望一月份，进入预期重塑、机构重整、信心重建的时间，尽管破局方式未知，但当前的估值值得更加积极。结构层面，近期大小盘风格有所收敛，有产业因素也有交易资金结构影响。年初可选择先布局大盘底仓（博弈春季），再寻找弹性，历史经验亦显示春节前一个月是上证50相对比较好，春节后再切向中小成长风格。行业配置方面，考虑兼具“短周期”与“中周期”、“传统供给”与“新兴产业”，均衡配置。关注一是短周期（超跌+轻筹码方向）：建材、电新；二是中周期修复：医药、非银；三是传统供给收缩方向：农林牧渔、有色；四是新产业扩张方向：计算机。

　　港股方面，中期视角下，港股盈利预期逐步改善，海外流动性整体偏向缓和，有利于港股表现；短期来看，港股后续走势更依赖于国内经济修复。

　　原油方面，全球尚未进入新一轮补库周期，原油缺乏需求端上行拉动；OPEC+保价意愿强，其财政盈亏线为油价提供底部支撑；低库存背景下，供给博弈放大原油波动。

　　黄金方面，年度维度，海外流动性整体偏向缓和，有利于黄金中期表现；短期，美国基本面偏强与降息预期抢跑拉锯，宽松交易的延续需要更多美国经济走弱的信号，黄金可能进入盘整阶段。

　　免责声明：

　　本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下本报告中的信息或所表达的意见不构成我公司实际的投资结果，也不构成任何对投资人的投资建议。

　　本报告中的数据出处若未加特别说明，均来自Wind，彭博或博时基金。

　　本报告版权归博时基金管理有限公司所有。

　　投资有风险，请谨慎选择。

　　风险提示：基金不同于银行储蓄和债券等固定收益预期的金融工具，不同类型的基金风险收益情况不同，投资人既可能分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证收益，基金净值存在波动风险，基金管理人管理的其他基金业绩不构成对本基金业绩表现的保证，基金的过往业绩并不预示其未来表现。投资者应认真阅读《基金合同》、《招募说明书》及《产品概要》等法律文件，及时关注本公司出具的适当性意见，各销售机构关于适当性的意见不必然一致，本公司的适当性匹配意见并不表明对基金的风险和收益做出实质性判断或者保证。基金合同中关于基金风险收益特征与基金风险等级因考虑因素不同而存在差异。投资者应了解基金的风险收益情况，结合自身投资目的、期限、投资经验及风险承受能力谨慎决策并自行承担风险，不应采信不符合法律法规要求的销售行为及违规宣传推介材料。本材料中所提及的基金详情及购买渠道可在管理人官方网站查询-博时基金-基金产品，博时基金相关业务资质介绍网址为：http://www.bosera.com/column/index.do?classid=00020002000200010007。

标签：博时估值立足周期宏观