创金合信基金甘静芸：短期市场对盈利偏弱定价充分 可关注大盘价值红利和科技板块

　　本周A股市场弱势整理，市场波动较大，特别是前期较活跃的科创板块跌幅较大，上证指数、创业板指、万得全A分别下跌1.03%、4.13%与2.2%。全周成交量维持低位，资金活跃度不高。本周较明显地体现出了存量博弈过程大盘价值占优的特征，市值层面，上证50微跌0.17%，沪深300跌0.97%，中证500和中证1000指数则下跌超3个点。风格层面，成长、周期风格领跌，金融和稳定风格相对韧性。一级行业中仅银行录得涨幅，电子、通信和房地产行业表现靠后。

　　创金合信基金首席宏观分析师甘静芸表示，5月的地产政策对基本面的效果有限，地产下行影响居民部门的加杠杆，企业量强价弱的格局使得盈利情况偏弱，制约企业部门的加杠杆，私人部门信用超预期收缩。专项债虽在5月后有所加速，但政府部门整体信用扩张偏慢。宽货币环境下，信用周期仍难启动，使得近期市场整体在交易盈利预期下修。北向资金连续三周净流出，人民币汇率的压力，权益震荡偏弱以及债市的震荡偏强，螺纹钢、铁矿石等黑色系的下跌，共同指向了分子端盈利偏弱的信号。她认为，考虑到短期对分子端转弱的定价较为充分和剧烈，且处于较为极致的估值位置和市场情绪，A股有望迎来反弹修复，建议投资者保持大盘价值红利+美股映射的科技板块杠铃配置，关注资源、优势制造、电力和电子。

　　本周公布1-5月工业企业利润数据，全国规模以上工业企业实现利润总额27543.8亿元，同比增长3.4%，前值为4.3%。5月工业企业盈利情况偏弱，虽然5月工业企业营收增速回升，即“量强”，但是由于上游原材料成本的提高，而下游需求修复的相对偏慢，企业转嫁成本能力有限，也就是“价弱”，营收利润率同比拖累较大，呈现上游和下游两头利润占比提升，中游行业利润下滑的情况。上游的黑色金属、有色金属采选、有色金属加工行业利润增速提升，下游高技术相关的计算机、汽车制造业、运输设备利润增速，虽边际回落，但仍维持双位数增长。大多制造行业利润增速下滑，黑色金属冶炼行业亏损。

　　甘静芸认为，企业盈利情况偏弱是供需不平衡的结果，同时会带来企业部门和居民部门组成的经济体顺周期性地不愿意加杠杆，进一步造成信用收缩螺旋，因此市场短期交易分子端盈利预期转弱。此外，支撑一二季度需求修复的出口，近期所受的扰动在增多，而地产在一系列重磅政策落地后改善有限，私人部门信用扩张意愿偏弱。

　　甘静芸分析，当前影响资产定价的分子端增长重要性要强于分母端利率。利率方面，无论是海外流动性随着美联储降息预期的摇摆，还是国内流动性在防风险和稳汇率的均衡压力下的保持定力，市场定价都较充分，难有超预期宽松。而分子端，一系列地产新政的效果有限，市场短期交易国内分子端盈利预期转弱。她认为，后续破局关键仍在政策，重点关注地产政策的变化以及财政的发力节奏和投向情况，政策预期改善和信用周期扩张带来的盈利修复，是股指上涨的主要驱动力。她指出，考虑到短期对分子端转弱的定价较为充分和剧烈，且处于较为极致的估值位置和市场情绪，A股有望迎来反弹修复，建议投资者保持大盘价值红利+美股映射的科技板块杠铃配置，关注资源、优势制造、电力和电子。

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