茅台批价思考：短期情绪影响较大，中期存在价格支撑

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　　来源：招商食品 

　　2024年04月10日

　　清明节以来，茅台价格受到巽风375ml投放增加舆论发酵影响，短期批价回落较多，我们通过渠道调研、复盘非标&飞天价差变化以及底线思考等品替代的角度，综合分析现状。我们认为，茅台批价在当前位置有较强支撑。除了情绪化的问题可能随舆论平息而减退，当前批价横向比较下来已经非常有消费者吸引力，批价有望触底回升。

　　风险提示：外资流出、税率上升、宏观经济影响、批价超预期下行。

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　　报告正文

　　清明节以来，茅台价格受到巽风375ml投放增加舆论发酵影响，短期批价回落较多，部分区域报价低于2600元，我们整体了解下来有以下发现：

　　1）该价格整体呈现有价无市特征，属于零星散售没有成交量支撑；

　　2）部分渠道商受到舆论影响，负面情绪引起短线抛售，类似22年3月（华东疫情扰动需求&i茅台要增加飞天投放传言）情绪波动情况；

　　3）一批商目前库存约半个月到一个月，整体符合淡季情况，公司依然实行月度库存动态清零。

　　综合分析现状，我们认为茅台批价在当前位置有较强支撑。情绪化的问题可能随舆论平息而减退，另外我们认为当前批价横向比较下来已经非常有消费者吸引力，批价有望触底回升。

　　一、情绪性影响飞天产品非理性下跌幅度是多少？

　　我们认为飞天最近存在情绪化非理性下跌，超额下跌幅度在50-100元，这是与精品和生肖酒近期价格横向对比后得出的结论。我们认为情绪性下跌一般也对应着理性回归后的反弹。

　　1、vs精品：常态化价差300-400元，近期扩大至460元

　　精品21年开始逐步增加投放，和飞天价差由1000元以上收窄至400元左右，当前批价在3250-3300元。若精品放量或飞天旺季需求增加时价差会阶段性收窄，但其余时间已经相对稳定：1）22年底渠道反馈精品投放增加，批价阶段性跌破3200元；2）23、24年春节时，飞天批价上行，和精品价差由400元收窄至300元左右。

　　2、vs生肖：最近1个月生肖相对稳定，差价走强40元左右

　　由于近2年生肖增量较多（vs21年投放量接近翻倍），且增量主要通过i茅台渠道，消费者购买难度降低，飞天&生肖价格体现出较强关联性：1）生肖放量压制飞天上行空间；2）飞天下跌时也会对生肖产生一定带动。

　　以23年为例，生肖批价随着年内投放量的增加逐步下行，直至与飞天价差收窄至100元，随着当年生肖停止投放并逐步换代，年末会有小幅回升。近期飞天批价快速回落过程中，生肖（龙）投放没有太大变化但批价维持相对稳定，价差开始重新扩大，我们认为近期价差的逆向变化可以理解为飞天的非理性下跌。

　　二、为什么我们认为当前价格存在支撑？ 

　　出于底线思维，我们测算了飞天价格支撑位置：

　　首先，我们用巽风375ml产品等价替代500ml飞天的角度来看，4月9日晚巽风批价最低为1600元，也有经销商报价在1750元，我们用平均1650元批价，1700元到手价来计算，375ml茅台核算到500ml对应价格2250元，假定以散飞的等品替代折价考虑（差价300元），消费者等品对待的情况下，飞天的支撑价格应当在2500元以上。

　　第二，考虑到1）该产品投放量较小（根据茅台时空，茅台方面表示巽风酒计划量占茅台酒全年投放量比重小）和文创性较强；2）近期375ml产品价格已经在上升趋势，最近呈现一天一价；3）单纯按照等品替代的难度较大。我们认为在价格体系同步上涨过程中，飞天支撑价格底线价格将会进一步提升。

　　另外一个角度来看，i茅台上投放的生肖茅台，目前价格是2499，但中签难度仍然较大（i茅台中签率0.2~0.4%波动），我们认为这对经销商心理存在强支撑。放长来看，如果消费者全渠道很难找到平价替代品，那么为什么理性一点的经销商要如此低价出货呢？

　　参考报告

　　1、《历史上中外资配置食饮的几次分歧—食品饮料行业专题》2024-04-07

　　2、《食品饮料行业周报（4.7）—茅台引领稳健增长，板块业绩期被动吸收资金》2024-04-07

　　3、《食品饮料行业周报（3.31）—宏微观共振，迎来密集催化》2024-04-01

　　分析师承诺

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　　报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：

　　股票评级

　　强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上

　　增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间

　　中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

　　减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上

　　行业评级

　　推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数

　　中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数

　　回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数

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