锌：现货升贴水何时能有起色？

　　（卓创资讯分析师盖晴雯）

　　【导语】近期锌市场现货升贴水稳定在贴水范围，究其原因是消费端的不佳，以及现货供应的宽松，在冶炼厂亏损或有减产的预期下，后市现货升贴水能否有上行表现？

　　自2024年1月份开始，现货市场普通锌锭品牌升贴水便出现了贴水情况，也是自2023年2月以来的首次升贴水行情，到3月份，贴水行情已经维持了一个月左右，目前升贴水基本稳定在贴水50元/吨附近。作为与现货升贴水关系较为密切的指标，电解锌社会库存的波动，一般会对现货升贴水有一定的指引作用。而根据目前社会库存的累库情况来看，库存拐点延后，社库仍在累库通道中，短期现货升贴水或难转为升水，预计进入4月下旬，需求进一步好转，叠加冶炼厂减产预期兑现，现货升贴水有望增长。

　　需求偏弱，库存累库

　　春节后，下游需求恢复缓慢，下游企业成品库存高企，开工偏弱，用锌量下滑，给到上游锌企业负反馈，导致锌库存持续累库，且3月即将结束，库存拐点迟迟未出现。根据卓创资讯统计数据，截至3月25日，电解锌社会库存总量为18.01万吨，较春节前最后一周的7.72万吨，累库10.29万吨，幅度达到133.29%。

　　并且当前库存水平已经超越去年同期水平，而当前锌产量数据缺高于去年同期，由此不难推断出，当前市场消费水平较去年同期出现下滑表现。具体来看，根据卓创资讯调研，3月份，华北地区镀锌消费偏弱，部分企业阶段性减停产情况频出，小型加工厂开工更是有限，下游镀锌企业成品库存高企，黑色系价格全线下跌，企业开工积极性下滑，导致锌下游需求旺季不旺，反而表现转弱。因此反馈到现货升贴水方面，出现消极影响，国内上海、天津等多个地区现货升贴水进入贴水区间，低位运行。

　　现货升贴水下滑，进入贴水范围

　　随着库存的不断累库，并且逐渐高于去年同期，库存拐点迟迟不出现，现货供应日益增加，现货升贴水承压下滑，自2月下旬开始，国内代表性市场上海市场普通品牌锌锭的现货升贴水稳定在贴水范围，到目前已经贴水至50元/吨附近。

　　此外，除了消费疲软的影响，国内流入部分进口货源，冲抵了冶炼厂减产对市场供应减少的缺口，尤其是根据市场反馈，部分进口货源到港后，直接流入下游厂家，现货市场国产资源消耗受阻，升贴水进一步承压。

　　市场等待需求升温，4月现货升贴水有望上行

　　3月现货升贴水低位运行；4月预计随着需求好转，现货升贴水有望上行。具体来看，首先，随着终端项目的开展，以及国内部分促消费举措的推进和落地，需求有望在上半年的旺季中得到一定释放；其次，根据季节性规律，每年春节后，现货库存累库的背景下，现货升贴水有下滑至贴水预期，但随着库存拐点到来，库存逐渐去库，现货升贴水有恢复升水，或小幅上行。因此，综合来看，预计4月现货升贴水有上涨空间，但考虑到需求端或难有超预期表现，或制约现货升贴水上行空间，预计4月上海地区普通锌锭品牌现货升贴水有望上行至50-100元/吨。

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